分析人士：警惕回调风险
本周，内外盘白银价格均在短暂调整后快速上涨，光大期货研究所有色金属研究总监展大鹏认为，这是宏观环境、供需格局和资金情绪三重因素共振的结果。
“首先，宏观与利率环境为上涨带来了核心驱动力。当前，美联储12月降息的概率已升至近90%，远高于一周前的30%，10年期美债收益率回落至4%附近，实际利率显著下行。该因素驱动黄金价格上涨，白银作为黄金的‘跟班’，金银比回归预期推动其强势反弹。其次是供需格局的结构性支撑。全球白银已连续5年处于供不应求的状态，2025年供应缺口预计为2950吨。另外，本周中国铜原料联合谈判小组（cspt）要求成员企业将2026年度铜矿开工负荷降低10%以上，这意味着副产品白银的供给量也会相应减少。最后是资金情绪的催化。市场看到金价有继续‘走牛’的可能性，这也意味着金银比回归的交易逻辑仍然存在，白银的价格弹性优势凸显，吸引了避险资金与趋势资金共同对其进行配置。”展大鹏说。
在白银价格创历史新高的背景下，全球贵金属及有色板块整体表现强势。据国信期货首席分析师顾冯达介绍，当前，国际贵金属及有色市场正面临历史性的结构性逼空压力，低库存与实物流动性紧缩共同推升白银价格，投资者需警惕市场价格波动加剧的风险。
数据显示，上海期货交易所白银库存已降至2015年以来的最低位，上海黄金交易所白银库存也回落至9年来低位。与此同时，comex白银期货未平仓合约在交割日到来前显著减少。顾冯达表示，这反映出空头展期意愿低迷，实物交割压力增加。从历史数据来看，尽管仅有1%~3%的合约进入最终交割，但在当前“钱多货少”的逼空环境下，实际交割比例预计将大幅上升，市场价格波动加剧。
“为缓解海外逼空压力，今年以来全球大量白银以应对贸易战威胁和对冲风险为名大规模流向美国市场。”顾冯达说，10月中国白银出口量超过660吨，创历史新高，反映了全球现货短缺的现状。可自由流通的白银现货库存不足，导致伦敦等国际金融中心的白银借贷成本高涨，实物结构性短缺问题依然存在。
市场结构上，顾冯达认为，沪银期货近月合约价格持续高于远期合约，短期升水凸显市场对低库存的担忧；沪银期货价格长期高于comex白银期货价格，近期价差虽略有收窄，但仍反映出国内实物需求强于海外纸面流动性补给的状况。在当前的市场环境下，投机资金持续涌入贵金属及有色板块，推动相关商品价格潮汐性上涨，欧洲等市场因库存较低更易受看多情绪影响，形成“库存高的市场逼仓、库存低的市场跟涨”的局面。
结合当前的市场环境，展大鹏认为，12月白银价格大概率维持高位震荡，上涨的核心逻辑未被破坏，但价格波动会显著提升，需警惕短期技术性回调风险。美联储降息、连续5年的供需缺口以及金银比回归这三大核心驱动因素并未改变。美联储12月降息已被市场完全计价，俄乌和谈若出现进展，无疑会压制黄金价格，白银价格也会随之下跌。
尽管基本面支撑强劲，但顾冯达表示，白银价格屡创新高后已进入高位敏感区间。流通性稀薄的市场一旦资金情绪转向，白银价格可能大幅回调。建议交易者密切关注实物交割进展、库存回流及宏观资金动向，防范看多情绪退潮后的回调风险。
